2 月 3 日，比特币近期出现一轮持续但节奏缓慢的下行，其核心矛盾并非集中抛售或极端恐慌，而是原本被寄予厚望的稳定买盘并未继续进场。
Glassnode 数据显示，通过美国现货比特币 ETF 入场的投资者，其平均买入成本约为 84,100 美元。而在比特币价格徘徊于 78,500 美元 附近的情况下，这一群体正承受着 约 8%–9% 的账面亏损，成为当前市场中最具代表性的“被动承压者”。
ETF 投资者并非首次承压，但环境已明显不同
这并非 ETF 投资者首次陷入浮亏。早在去年 11 月，当比特币短暂跌破 89,600 美元（当时正处于 ETF 投资者平均成本区间）时，市场便已将其视为一次对新晋主流资金“信念强度”的重要考验。
此后，随着 2024 年初资金持续流入，ETF 的整体平均成本一度被拉低并重新回到盈利区间。但进入后期的新资金，其持仓成本已全面高于当前价格，使得边际买盘对价格下行的容忍度明显降低。
从高点回落超 35%，但市场并未出现恐慌性抛售
从走势来看，比特币已较 2025 年高点回落超过 35%，并在周末流动性相对偏低的交易环境中，一度跌破 77,000 美元。然而，与以往周期不同的是，市场并未出现剧烈的恐慌情绪或连锁清算。
分析人士认为，本轮回调更像是多重因素叠加的结果：
- 资金流入阶段性枯竭
- 市场整体流动性下降
- 宏观资产配置吸引力减弱
- 值得注意的是，比特币未能对美元走弱、地缘政治风险等传统利多因素作出有效反应，与其他风险资产之间的相关性也呈现出阶段性“脱钩”，使得价格走势缺乏明确方向。
市场当前的问题不是“谁在卖”，而是“谁不再买”
与 10 月那轮快速下跌相比，本次下行的最大区别在于市场情绪结构：看不到恐慌，只有缺席。
将比特币推升至 12.5 万美元以上 的那轮行情，源于市场对监管前景改善、机构持续入场以及散户情绪共振所形成的高度亢奋。但在 10 月的大规模杠杆清算之后，正是这些曾经推动价格上行的参与者，选择暂时离场观望，而非继续加码。
在这种环境下，价格的回落并不依赖集中抛售，而更多受到流动性不足与边际买盘消失的影响。
Trustformer KYT：从链上行为视角识别潜在结构性风险
在 ETF 投资者整体浮亏、现货买盘缺席的阶段，市场风险的关键已不再只是价格本身，而在于是否存在特定地址或资金路径的集中流出行为，从而引发结构性压力。
Trustformer KYT 通过对链上交易路径、地址关联关系及高风险行为模式的分析，可辅助识别当前回调是否伴随异常资金迁移、跨平台转移或潜在风险地址活跃度上升，帮助市场参与者区分系统性调整与非正常资金行为驱动的下行。
在市场“安静下跌”的阶段，这类基于链上行为的风险识别工具，正逐步成为理解市场真实状态的重要补充视角。